国证海外发布商计议说称，保管滔搏（06110）“买入”评级，预测FY25/26/27的EPS为0.22/0.29/0.33元，予以2025/02财年15倍PE，商酌价3.7港元。滔搏和Nike、Adidas有多年深切的相助，除了主力品牌外，也在继续拓展和国内贯通品牌偏执他海外品牌的相助。信服跟着零卖耗尽环境的转好，贯通耗尽柔柔也将慢慢回升，带动公司事迹回升。比年来，公司也支援高派息计策，给推动带来更高答复。

国证海外主要不雅点如下：

活水下降但环比改善，线上推崇好于线下。

FY25Q3（9-11月）集团零卖及批发业务的总销售金额同比下滑中单元数，环比FY25Q2的10-20%低段下降有所改善。分不同渠谈来看，线上推崇好于线下，由于9-11月是线上大促密集期，公司积极把合手销售机遇，线上活水录得双位数增长，线上直营占举座直营的比重升迁至40%；线下客流环比改善，但仍存在一定压力。

门店结构继续优化，连接加强库存改善。

门店方面，直营门店毛销售面积同比下降4.4%，环比下降2.1%；店铺数目同比约下降高单元数。店铺数目下降幅度大于面积的下降，标明公司的门店结构在继续优化。将来预测公司将继续加强单店计算智商，把柄品牌属性互异化匹配店型。库存方面，当今库销比约4-5个月，旺季备货压力下仍保持库存健康可控，新品占比约7-8成，商酌在FY25年末收场库存的改善。扣头方面，由于线上推崇好于线下，重复去库存的影响，举座扣头水平都有所加深，预测库存去化节拍加速后扣头水平将改善。

Adidas推崇优异，Nike处于调度期。

主力品牌Adidas推崇优异，前三季度大中华区的收入增长收场高单元数，科罚层继续上调财年教会，预测全年收入增长达10%。而比较于Adidas的强力收复，另一主力品牌Nike则处于调度期，但预测跟着新任CEO的上任将会有所改善。本年10月14日，Nike的新任CEO

Elliot

Hill上任（曾在2013年担任地区和销售总裁，郑弘大家销售策略，并领导Nike的大家销售额从253亿好意思元攀升至391亿好意思元）。信服Hill的总结能领导Nike重回产物革命轨谈，带动Nike业务回暖。同期新任CEO也特出嗜好中国商场，预测会和零卖伙伴的相助关联愈加精良。看成Nike在中国最大的零卖相助伙伴，信服滔搏也将继续受益于Nike的业务回暖。

风险教唆：宏不雅经济下行，耗尽疲软；门店优化不足预期；库存风险。

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