念书先容：
马哈尼以为，对于科技和互联网行业的投资者来说，耐久投资是最聪慧的遴荐。由于这些行业的变化极度飞快，短期投资交往可能会导致投资者错失弥留的契机。
传统的金融教科书会让投资者将细心力放在盈利、利润最大化、股票回购和分成上。但科技股投资者却需要从不同的角度来念念考，因为他们关切的是增长。
优质企业基于收入增长、盈利质料、贬责团队、用户价值、家具转变和市集空间等基本面的优秀发扬，时时会成为耐久发扬最佳的股票。
本刊特约姚斌/文
马克·马哈尼现任EveroreISI高等董事总司理，他曾贯穿十五年被誉为“顶级互联网分析师”。他在二十五年间只作念一件事，那就是，征服科技股的庞杂后劲。《高增长科技股投资法》出书于2022年，亦然从那时起，咱们看到了科技股强横的高潮，苹果、亚马逊、微软和谷歌等公司的股票价钱齐创下了历史新高。
马哈尼以为，对于科技和互联网行业的投资者来说，耐久投资是最聪慧的遴荐。由于这些行业的变化极度飞快，短期投资交往可能会导致投资者错失弥留的契机。因此，他提出投资者接管耐久投资政策，握有那些具有耐久后劲的公司股票。投资于具有强健交易模式的公司是得胜投资的重要，这些公司能够在一个竞争强烈的市集中得到上风，并具有耐久发展的后劲。
在昔日十多年中，马哈尼一直看好Facebook、亚马逊、奈飞和谷歌，并把这四家公司称为“FANG”。这四家公司也成为他最赢利的投资组合。在伴跟着这些公司成长的同期，既需要许多妙技，也需要不少命运。因为马尔科姆·格拉德威尔在经典著述《异类》中提到一个弥留的不雅点：大部分得胜靠的是命运。也就是说，咱们要在正确的时刻出咫尺正确的地方作念正确的事情。就像另一个不雅点所说的那样，90%的得胜是因为在场。马哈尼只关切互联网领域的高增长企业。这一领域真的从未出现得胜地从逆境中松手回转的企业，而低增长企业频频走向的齐是一条死路。
很少有企业能在互联网领域耐久保握着手地位，但依然有一些企业能成长为把持性平台，并为鼓舞创造了庞杂的资产。今天的谷歌还是成为宇宙最大的告白平台。2016-2020年，谷歌的股价高潮了131%，卤莽跑赢了标普500指数84%的涨幅。这就是伟大企业的复利增长，尤其是复利基本面的增长。亚马逊如今果决成为宇宙零卖领域最具转变才调的企业之一。动作宇宙最大的告白公司之一、宇宙最大的杂货零卖商，亚马逊还打造了宇宙最着手的云做事迹务，而况在2020年之前贯穿三年松手了10亿好意思元以上的净收入。奈飞更是一家极富戏剧性的企业，因为各式原因被以为是最具争议性的企业。然而，戒指2020年底，奈飞的股价较2002年上市时高潮了40000%，这但是10倍股贯穿高潮4次才会取得的骄东说念主战绩。Facebook则已成长为行业巨头和极具影响力的社会力量，领有特殊30亿宇宙用户。但在它上市的那一年，不管何如看齐不像是一家会成长为行业巨无霸的企业，而今它的市值已特殊2万亿好意思元。
关切将来的基本面
股价老是在波动，这是咱们无法掌控的。当咱们买入一只股票时，就要对这家企业将来的基本面(收入、盈利、目田现款流)，以及市集对这家企业将来发展的办法(体咫尺估值倍数上)下赌注。要在股市得到得胜，必须忽闪股票基本面学问，必须能够合理预测出特定的贬责团队在特定的市集和特定的竞争环境中能帮企业得到的收入和利润。
投资的难处在于，即即是别称优秀的基本面参议者，但最终照旧可能成为一个投资失败者。因为要作念出正确的选股有策划，还必须是别称优秀的模式学家，必须能够预测到判断的基本面会被市集怎么订价，即市集是给这个基本面更高照旧更低的估值倍数。此时，就会发生许多超出咱们预期的事情。咱们十足会在股市中亏钱的原因是，股价的大部分走势齐与股票的基本面无关，而与市集联系。华尔街有一条真谛：影响股价波动的要素，1/3来自基本面变化，1/3来自行业波动，1/3来自总共这个词市集的波动。
因此，投资者可能随时齐会在股票上亏钱。即便这些公司股票有很强的基本面和估值支握，也无法规避来自市集自身的转机。而市集自身的转机，有时是由一些冷漠的、无法预测的黑天鹅事件带来的。纳西姆·塔勒布的《黑天鹅》中的一个中枢不雅点是：将来无法预测。那些对预测将来抱有极度自信的东说念主，最终会大失所望。因为市集合变化，竞争敌手会变化，贬责团队会犯错，即即是无比证明的事情，有时也可能会出错。是以，若是咱们但愿作念好投资，一定要为功绩回撤作念好准备。
亚马逊、Facebook、谷歌和奈飞齐是昔日1年、2年、5年、10年甚而15年里的发扬极其优异的股票。它们在此时间涨了10倍甚而数10倍。那些能够买入并耐性握有这些股票的投资者齐得到了丰厚的答复，但是，他们的耐性会束缚被市集以严酷的模式加以测验。即即是最优质的科技股，也会阶段性发扬欠安。究其原因，可能是市集自身的转机所致，也可能是市集订价错误所致，更可能是企业短期有策划额外所致，还有可能是企业存在的争议及对争议作念出的响应所致。
亚马逊股价从20世纪终末一天的76.13好意思元涨到3100好意思元，涨了近40倍，不错说是一只超等“10倍股”。若是重新到尾一直握有亚马逊股票，那么会得到难以想像的收益。但是，要作念到这极少，自己亦然一件难以遐想的事情。因为在20世纪的最初几年，亚马逊的基本眼长进并不祥情。在互联网泡沫幻灭时间，亚马逊赖以生涯的部分业务的收入增速下滑至个位数。这导致了其股价从76.13好意思元暴跌至2001年秋天的6好意思元以下，跌幅高达92%。
有时，短期股价的波动绝不测念念。2018年下半年，亚马逊股价在4个多月内转机了32%，那时它发布了增长势头强盛的第二季度盈利数据。即便如斯，亚马逊的市值也挥发了3200亿好意思元，极度于其时的通用汽车、达乐、杜邦、好意思国废料贬责公司的市值总数。而亚马逊的基本面在那4个月中并莫得发生任何变化，它在第三季度和第四季度的收入增速均踏真的20%以上，其营运利润率也踏真的6%独揽的水平上。由此可见，股价波动和企业的基本面并莫得太大关联，即便最佳的企业亦然如斯。是以，咱们最佳忽视股价的短期波动，因为这些股价波动绝不测念念。
但是，也不要因此而忽视基本面改善对股票价钱后劲的影响，更不要在财报季作念短线交往。想要在财报季得胜交往，投资者不仅需要准确判断基本面，还需要对短期预期有正确的评估。这对个东说念主投资者来说是很难作念到的。财报季股价波动主要由市集预期决定，这一时期，尽管基本面还是改善，但股价照旧会因为干系功绩低于市集预期而着落。2015-2018年，亚马逊股价高潮了386%，在16个季度的财报中，有4个季度出现了10%及以上的单日涨幅，但也有4个季度出现了特殊5%的单日跌幅。基本面不错驱动股价发扬，但从短期来看，基本面和股价发扬可能高度错位。因此，握有基本面强盛的股票，或是其短期的股价波动，可能会带来高额利润。
20%收入增长王法
彼得·林奇在他的《得胜投资》中提出投资者要点关切“盈利”这一财务策划。但马哈尼对科技股投资的提出是，要要点关切另一个财务策划：收入。这是因为若是企业莫得收入，又岂肯松手盈利和现款流？确乎有不少企业有收入，但就是无法松手盈利或现款流。然而，莫得一家科技股企业在莫得收入的情况下，还能松手盈利或者产生现款流。是以，收入是松手盈利和现款流的前提。
展望收入增长与估值之间的关系并不完好，但一般来说，收入增长越快，对应的估值越高。因此，eBay展望其2022年收入增长约为7%，对应的估值为4倍。而加拿大电商做事公司Shopify展望其2022年收入增长约为40%，对应的估值为25倍。这就传达了一个基本不雅点：在总共要求换取的情况下，收入增速越快，估值就越高。
传统的金融教科书会让投资者将细心力放在盈利、利润最大化、股票回购和分成上。但科技股投资者却需要从不同的角度来念念考，因为他们关切的是增长。是以，当企业大幅改善盈利才调时，具有深入念念考才调的科技股投资者应该问：“难说念你不需要对增长进行再投资吗？”当企业开动分成时，具有批判精神的科技股投资者应该问：“难说念你对企业业务增长还是莫得想法了吗？”这两个动作齐莫得错，在稳当的时候，它们十足是正确的作念法。但真到了那一天，科技股投资者可能还是不再关切这家企业了。
科技股投资者需要关切收入的最弥留的原因是，收入最相宜市集的审好意思不雅，不仅仅短期，耐久来看亦然如斯。马哈尼有三个例子能评释这极少。第一个例子是雅虎和eBay，它们齐曾领有很强的盈利才调，最终却因没能扈从这个行业中的一些最弥留的发展趋势而令几十亿好意思元的市值星离雨散。第二个例子是宇宙在线旅游龙头Priceline的光泽故事，从收入和股价的同向增长来看，这个故事极度鄙俚。第三个例子中的这家企业尽管在昔日10年中从未松手过正向现款流，它却通过收入增长和订阅用户数增长颠覆了总共这个词文娱行业，最终创造了特殊1500亿好意思元的市值。它就是奈飞。
对科技股来说，收入比任何事情齐弥留，eBay和雅虎之是以错失了松手耐久增长的契机，就是因为它们无法看护高速的收入增长，尽管它们的利润率耐久以来齐很可不雅。在科技股的遴荐上，市集兴奋为高收入增长型企业支付更高溢价，而远隔为收入增速平平甚而莫得增速的企业支付对价。科技股的收入和中枢用户策划要比任何其他数据齐弥留。
驱动企业收入高速增长的中枢要素有两个：一是庞杂的市集空间，一是极其优秀的贬责团队。对于能够松手收入高速增长的优秀企业来说，即便莫得估值支握，也依然能为投资者带来让东说念主惊诧的耐久答复。奈飞就是一个松手科技史上最惊东说念主的握续增长的典型案例。2002年5月，奈飞IPO上市，但直到2020年才初次松手了内容性的全面正向目田现款流。天然它在十八年中没能产生内容性的正向目田现款流，但股价的涨幅却特殊了420倍。很赫然，奈飞股价的飙升与短期的目田现款流预期无关，但与收入和付费订阅用户数联系。奈飞向咱们评释了决定科技股股价走势的中枢要素：收入增长和中枢用户策划。因为从奈飞的收入和订阅用户数增长的趋势中不错算计出一个论断：奈飞最终会产生多量的目田现款流。
从奈飞中，马哈尼转头出了三个要点：第一，当咱们找到一家能够握续松手高速增长的企业时，咱们就可能还是找到了一只将来会有超卓发扬的大牛股。第二，订阅做事交易模式极度出色，因为当这个模式得到得胜时，两个上风将突显出来，一是收入将变得透明，一是营销用度能施展出杠杆作用，它在收入中的占比将束缚下降。第三，股票市集的预期不错是耐久的。
昔日二三十年的市集发展标明，能握续松手20%以上的收入增长是高增长科技股的基本策划。着手，这是极其稀缺的增长速率。这一增速要比标普500成份股的收入增速中值快了3-4倍，而这些企业被渊博以为是宇宙最优秀的一批企业。其次，那些能在5年中握续松手20%以上收入增长的企业，基本上齐能跑赢甚而大幅跑赢那些够不上这一圭臬的企业。天然，贯穿5年中每年收入增长齐在20%以上的企业只好2%。不管是收入照旧中枢用户策划，只消能匡助企业握续松手20%以上的收入增长，这些企业齐能为投资者带来耐久的高答复，不管其短期盈利情况怎么。这就是“20%收入增长王法”。
收入增长的中枢要素
马哈尼以为，推动收入增长有4个中枢要素，即握续的家具转变、庞杂的市集空间、雅致的用户客户价值主张，以及优秀的贬责团队。
昔日20年，最伟人人具转变真的齐是以豪侈者为导向的。若是咱们体验到一个极度棒或者有内容性调动的家具或做事，那么咱们巧合还是找到了一只很棒的股票。亚马逊的云做事AWS就是典型案例。AWS是进入21世纪以来最让东说念主印象真切、最具影响力的家具转变之一，能够与iPhone和特斯拉并排。得胜的家具转变永远是影响基本面和股价走势的重要要素，而握续得胜的家具转变是推动股价束缚高潮的重要能源。家具转变是一种握续的才调。若是一家企业或一个贬责团队松手过一两项得胜的家具转变，那么这巧合意味着它能握续产生更多的转变。有时，昔日的得胜能预示出将来的发扬。
市集空间在投资中是一个极为弥留的接洽要素，它是分析一家企业发展情况的弥留策划。更大的市集空间将会创造更多的收入增长契机，并带来显耀的边界效应。领有庞杂市集空间的企业，时时会进行宇宙化布局。因为仅靠当地市集，很难达到边界上风。谷歌潜在市集的空间就接近1万亿好意思元，咱们赫然很难碰到一个空间体量如斯之大的企业。谷歌在2004年上市时的市值约为240亿好意思元，今天的谷歌市值还是特殊2万亿好意思元。它在不同期期均战胜了市集。市集空间越大，企业享受到的边界效应就越大。这就是市集空间之是以很弥留的原因。若是一家企业市集份额很小，但市集空间很大，那么它就是科技股投资者需要挖掘的完好对象。
耐久来看，那些兴奋为创造更好的用户体验而进行重金参加的企业，比保养我方有眩惑力的交易模式企业更具投资价值。昔日10年中，那些股价发扬极佳的企业纷繁将对用户知足度关切的优先级提到了短期投资者之上。亚马逊就是其中的典型。亚马逊能战胜eBay，DoorDash能击败Grubhub齐源自对用户的关切，而不是对投资者的关切。在基本面和股价上这些企业齐得到了到手。当一家企业转向用户导向后，是否会发展得更好，以及是否能为投资者带来更联想的耐久答复，马哈尼倾向以为“会”。用户导向的企业会握续地为用户创造价值，且若是实施到位，就能带来飞轮效应，从而塑造了更好的耐久交易模式。具有提价才调的企业很少，而这类企业时时能松手更长期的收入增长。
谷歌、苹果、亚马逊等企业之是以能成为耐久股市赢家，是因为它们着手是耐久基本面的赢家。它们齐阶段性地受益于极其优秀的贬责团队的贬责。股价由基本面驱动，基本面由贬责团队驱动。若是咱们看对了贬责团队，好像率就能作念出正确的基本面判断，从而也就选对了股票。对于优秀贬责团队的特色，马哈尼转头出8点：由创举东说念主指点、耐久方针、极富远见的行业视角、专注于普及用户知足度、深厚的技巧布景和运营熏陶、专注于家具转变、能给与并留下最优秀的东说念主才、敢于向职工和投资者坦陈我方的错误。很少有贬责团队能同期具备上述总共特色，但咱们需要尽量找到领有其中大部分特色的贬责团队。在股市中，巧合最弥留的股票代码是CEO。
互联网行业的成长性远莫得松手，头部企业的成长之路依然很长。互联网是一个不错松手耐久成长的行业。今天宇宙市值最大的一批企业中，许多齐来自互联网行业，如谷歌、苹果、亚马逊、微软、腾讯、阿里巴巴。
本杰明·格雷厄姆曾说，“短期市集是一个投票器”。投票老是在变化之中，因此咱们会看到多量和基本面无关的市集波动。但咱们也智商路格雷厄姆的另一句话，“耐久市集是一个称重器”。这在科技股身上一次次得到评释。优质企业基于收入增长、盈利质料、贬责团队、用户价值、家具转变和市集空间等基本面的优秀发扬，时时会成为耐久发扬最佳的股票。这些优质股有许多打折的契机，有些来自企业层面，有些来自市集层面。但耐久来看，股价随基本面的变化而变化。一朝基本面变得更强，股价就会高潮。耐久来看，市集是尊重基本面的。是以，咱们要找到优质企业，详情它们的股价所处的合理区间，然后就是恭候，直到打折契机出现。
（作家为资深投资东说念主士）
本文刊于01月11日出书的《证券市集周刊》