中金发布参议进展称，防守滔搏（06110）“跑赢行业”评级，筹商销售承压及操办去杠杆，下调公司FY25/26年EPS预测31%/20%至0.22/0.28元。筹商公司捏续的高派息率，仅下调操办价19%至3.1港元。公司贬责层泄漏9-10月晦端需求仍有波动，但10月环比有所好转，并瞻望FY25收入同比下滑高单元数，净利润同比下滑35-45%。

事件：公司公布1HFY25（2024年3月-8月）事迹：收入同比-8%至131亿元，归母净利润同比-35%至8.7亿元，合乎市集预期。公司宣派中期股息0.14元/股，对应派息率99.4%。

中金主要不雅点如下：

客流着落给收入带来压力，公司积极优化线下渠说念、猖獗发展全域运营。

上半财年滔搏线下门店面对客流低迷的压力，同期糜费者购买偏好向线上转动，公司1-2QFY24收入区别同比下滑中单元数和低双位数。分品牌看，1HFY25主力品牌Nike、adidas收入同降8%，占总收入的87%；其他品牌收入同降6.5%。分渠说念看，1HFY25直营、批发收入区别同降9%、2%。

面对不利零卖环境，上半财年公司捏续进行线下门店集结治愈，针对不同品牌进行门店结构优化（新开店聚焦主力品牌的主力店型以及专科垂类品牌），为止2024年8月末，公司直营门店数目5，813家，较财年头净减331家，单店销售面积同比+4.8%，接续一贯对店效的心疼进度；另一方面加码线上业务，通过门店直播、社群营销等方式为线下引流，上半财年直营线上销售占直营收入比例进一步进步至30%。

零卖扣头加深变成毛利率下滑，用度限制严格。

1HFY25毛利率同比着落3.7ppt至41.1%，主要因：1）线下加大扣头力度及扣头率更深的线上业务占比进步变成抽象零卖扣头同比加深；2）存货减值加多；3）低毛利率的批发业务收入占比小幅进步。用度率方面，公司销售用度率同比+0.3ppt主要来自直买卖务的操办去杠杆；在严格的用度限制下，贬责用度率同比缩短0.1ppt。1HFY25公司归母净利润同比-35%，净利率同比-2.7ppt至6.7%。

存货限制富厚，现款流逆势已矣同比增长，保险高派息率。

固然收入有所下滑，但公司有用管控存货，8月末账面存货同增6.4%、环比着落2.6%。1HFY25操办性现款流同增2.5%至26亿元，邃密的现款回款才能为公司富厚高派息比率提供坚实基础，上半财年公司打算派息率高达99.4%。

风险

行业竞争加重，零卖环境不足预期，原材料价钱波动。

【免责声明】本文仅代表作家本东说念主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保捏中立，不合所包含本色的准确性、可靠性或圆善性提供任何昭示或默示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一齐连累。邮箱：news_center@staff.hexun.com